配资手机股票配资晨会聚焦250903

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晨会提要

【宏观与策略】

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宏观快评:宏观经济数据前瞻-2025年8月宏观经济指标预期一览

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策略快评:策略解读-交易资金眼中的牛市

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【行业与公司】

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纺服行业专题:纺织服装新消费研究：户外行业专题-专业驱动增长，品牌分层竞逐，国产加速崛起

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化工行业月报:油气行业2025年8月月报-8月油价震荡下跌，美国降息预期升温有望推升油价

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均胜电子(600699.SH) 财报点评:单二季度毛利率同环比双升，汽车电子及机器人关键零部件加速发展

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科顺股份(300737.SZ) 财报点评:毛利率同比修复，“反内卷”提价有望进一步改善盈利

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滨江集团(002244.SZ) 财报点评:深耕杭州拿地积极，上半年归母净利润同比+59%

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建设银行(601939.SH) 财报点评:规模稳步扩张，营收利润增速均回升

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瑞丰银行(601528.SH) 财报点评:净息差环比持平，拨备覆盖率提升

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安踏体育(02020.HK) 海外公司深度报告:运营能力铸就增长势能，全球化打开长期空间

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新媒股份(300770.SZ) 财报点评:第二季度收入增长11%，“广电21条”提升行业景气度

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佰维存储(688525.SH) 财报点评:2Q25毛利率环比提升11.7pct，AI端侧应用多点开花

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索菲亚(002572.SZ) 财报点评:二季度经营短期承压，直营与海外业务增长亮眼

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学大教育(000526.SZ) 财报点评:2025H1个性化教育主业稳步扩张，归母净利率再创新高

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绿竹生物-B(02480.HK) 海外公司财报点评:重组带状疱疹疫苗LZ901与Shingrix头对头临床研究读出

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赞宇科技(002637.SZ) 财报点评:上半年收入同比增长，静待杜库达扩建项目逐步达产

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【金融工程】

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金融工程专题报告:金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析

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宏观与策略

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宏观快评:宏观经济数据前瞻-2025年8月宏观经济指标预期一览

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2025年8月国内宏观经济数据将在2025年9月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出2025年8月主要经济数据的预测值。

结论：8月国内经济增长动能延续稳健态势。预计8月国内CPI环比约为0.1%，CPI同比回落至-0.3%；7月PPI环比或约为0.4%，PPI同比明显回升至-2.5%；预计8月工业增加值同比小幅反弹至6.0%；国内社会消费品零售总额同比回升至4.5%；固定资产投资累计同比继续回落至1.3%；国内美元计价的出口同比或回落至6.0%左右。

证券分析师：李智能（S0980516060001）；

田地（S0980524090003）

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策略快评:策略解读-交易资金眼中的牛市

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本文着重分析A股走牛期间的资金驱动机制，通过复盘历次牛市区间的资金流向特征，并基于当前市场数据，给出本次牛市中三类资金（踏空追涨资金、右侧止盈资金、盈亏平衡资金）主导交易时的相应市场情景。回顾2005年来的5轮典型中期牛市期间历程，研究核心聚焦在分析交易资金的“踏空追涨”现象，将价格走势的突破性特征、成交金额的边际放量以及估值水平（PE相对分位）多因素结合分析，作为识别牛市前/中/后期，由踏空追涨资金主导的市场阶段布局，基于此给出不同情境下的未来行情推演。

证券分析师：王开（S0980521030001）

行业与公司

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纺服行业专题:纺织服装新消费研究：户外行业专题-专业驱动增长，品牌分层竞逐，国产加速崛起

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行业概览：从专业到破圈，从高端到下沉，高景气增长持续。中国户外鞋服市场千亿级规模，近年来保持双位数增长，高于全球整体户外市场增速；快速增长的动力一方面基于户外运动人群渗透率的提升，另一方面基于始祖鸟等高端品牌破圈后，高价品牌具备社交属性，同时引领时尚潮流带动平价品牌成为平替穿搭。户外行业近年来集中度持续提升，2024年我国前十大户外鞋服品牌市占率合计约29%，电商渠道TOP10份额达40%。其中国际户外龙头份额快速提升，且在高价格段具备话语权；国内传统品牌的市场份额在经历阶段性下滑后逐步回升，新锐品牌在此期间实现了显著的市场扩张。展望未来我们预计，我国户外鞋服行业经历了2021年以来的野蛮增长后，未来增长将有所分化，专业产品更具增长潜力。

品牌竞争力梳理：品牌分层竞逐，龙头品牌各具优势。1）产品力：高端品牌、专业品牌在科技、材质、工艺具备优势，支撑品牌高溢价；大众品牌性价比优势显著，设计时尚成大牌平替；同时不同品牌产品根据选用材料的不同，自身产品矩阵也形成一定梯度的覆盖。2）渠道力：高端品牌线下渠道力强店效高，国产大众品牌线上占优。3）品牌力：专业户外品牌营销通过运动绑定和赛事宣传，萨洛蒙、HOKA、凯乐石深度绑定越野跑运动，是国内越野跑赛事主要赞助商；部分头部运动品牌入局越野跑赛事，例如阿迪达斯、耐克、安踏冠军，赛事营销为品牌提供较大的曝光度；休闲户外品牌则通过明星宣传扩大影响力。从小红书粉丝画像来看，始祖鸟、骆驼小红书粉丝量最高，凯乐石拥有最高比例男性消费者；伯希和和可隆有较多女性粉丝和消费者。

品牌大单品梳理：高端品牌产品矩阵完善，电商品牌爆品策略明显。1）高端专业品牌：主打技术壁垒与产品矩阵，依靠专业性能支撑高溢价，产品矩阵清晰完善。2）大众休闲品牌：以三合一冲锋衣为核心品类，三合一占比基本在40%以上，强调多功能+性价比，覆盖日常通勤与轻户外场景，线上渠道增长迅猛。3）运动龙头：耐克ACG、阿迪达斯TERREX、安踏冠军纷纷入局户外赛道，三者均发力户外鞋并表现出不错增速，耐克户外服有较高销量。

产业链梳理：国际龙头供应商垄断高端市场，国内制造商受益于行业景气增长。冲锋衣核心功能体现主要在于面料系统，目前市面上国际龙头供应商垄断高端功能面料市场，；例如GORE-TEX Pro授权仅限头部品牌，掌握防水透气先进技术，可以达到最佳指标。常见用于户外鞋服的高端材料还有，保暖面料Polartec（用于抓绒衣）、Primaloft（用于棉服）、Vibram（用于越野跑鞋鞋底）。国内制造商（如台华新材（维权）、伟星股份）则受益行业高景气，通过高质价比和创新切入中高端市场，驱动份额提升。总之，产业链上游呈现“国际技术垄断、国产替代加速”格局，下游品牌增长也直接带动了国内上游制造商订单增长。

风险提示：宏观经济疲软；消费复苏不及预期；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）；

刘佳琪（S0980523070003）

化工行业月报:油气行业2025年8月月报-8月油价震荡下跌，美国降息预期升温有望推升油价

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8月油价回顾：

2025年8月布伦特原油期货均价为67.3美元/桶，环比下跌2.1美元/桶，月末收于68.1美元/桶；WTI原油期货均价64.0美元/桶，环比下跌3.1美元/桶，月末收于64.6美元/桶。7月底油价大幅上行后，8月上旬随局势缓和，油价趋势下跌；8月中旬美国总统特朗普推动俄美乌三国会谈，但美俄会谈并未达成任何协议，市场开始担忧国际局势，油价得到支撑；8月下旬，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上的鸽派发言使市场对美国9月份降息预期升温，从而提振了原油的需求前景，油价得到了一定程度修复。

油价观点判断：

供给端OPEC+宣布9月份加速99增产54.7万桶/天：2024年12月第38届OPEC+召开部长级会议，决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底；将220万桶/日自愿减产计划延长至2025年3月底，3月初，OPEC+发布声明，确定该部分自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量从2025年4月至2026年9月底内逐步恢复。但OPEC+在5月、6月、7月分别增产41.1万桶/日，为原定增产计划额的3倍；7月5日OPEC+宣布8月加速增产54.8万桶/日，为原定增产计划额的4倍。8月3日OPEC+宣布继续大幅上调9月石油产量目标54.7万桶/日，至此OPEC+提前一年完成增产目标。

需求端：国际主要能源机构预计2025年原油需求增长68-129万桶/天，预计2026年原油需求增长70-138万桶/天：根据OPEC、IEA、EIA最新8月月报显示，2025年原油需求分别为105.14、103.66、103.72百万桶/天，分别较2024年增加129、68、98万桶/天，2026年原油需求分别为106.52、104.38、104.91百万桶/天，分别较2025年增加138、70、119万桶/天。

我国炼油行业老旧装置产能庞大，老旧装置以主营炼厂居多，石化行业启动产能摸底评估工作，独立炼厂装置或受影响较重，产能整体过剩的行业背景，叠加“反内卷”政策信号明确有力的推动，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化。此外，全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊以及美国“对等关税”政策均存在较大不确定性，但考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，2025年WTI油价中枢在60-70美元/桶。

风险提示：

原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。

证券分析师：杨林（S0980520120002）；

薛聪（S0980520120001）；

董丙旭（S0980524090002）

安踏体育(02020.HK) 海外公司深度报告:运营能力铸就增长势能，全球化打开长期空间

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行业趋势：中国运动市场走向多元化，欧美日韩发展路径各具特色。中国运动鞋服市场规模达4000亿元，疫情前复合增速达17%，渗透率从2010年的7.3%提升至2024年的15.3%。行业经历三轮增长周期：2008-2010年专业运动与运动休闲共同崛起；2014-2019年高端运动时尚风潮兴起；2021年至今专业与户外运动主导多元化发展。欧美日韩运动行业渗透率普遍更高但发展路径分化：欧美以大众运动及硬核户外为主，品牌格局上，综合运动品牌在起源地占优，比如耐克、阿迪在本土市场份额领先，同时借助体育文化竞技资源向海外市场成功输出；日韩侧重时尚运动，户外品牌在日韩市占率高并向潮流风格演化。目前中国市场品牌集中度仍高，多元化发展趋势有望延续。

公司概览：品牌矩阵布局完善，品牌梯队顺应行业趋势逐步成长。安踏体育作为多品牌运动龙头，2024年收入708亿元，毛利率高达62%。旗下三大品牌群，专业、户外、时尚协同发展：安踏主品牌定位大众专业运动，通过DTC改革店效提升；FILA以全直营模式运营，成为高质量增长曲线；迪桑特与可隆高速增长。同时，公司通过收购MAIA ACTIVE、狼爪扩充矩阵，并与亚玛芬体育（始祖鸟、萨洛蒙等品牌）形成全球化双轮驱动。股权结构集中，管理层经验丰富，多品牌采用合资控股模式，财务表现稳健。

竞争力：把握运动向休闲与社交破圈融合趋势，旗下品牌各具优势。集团以三类定位匹配需求升级：1）休闲需求专业化：安踏主品牌以科技赋能大众商品，依托高效零售体系和性价比优势，店效坪效突出；2）专业需求细分化：深耕场景化创新，安踏跑鞋/篮球鞋矩阵覆盖竞速至大众需求；迪桑特聚焦滑雪/高尔夫专业装备；始祖鸟、萨洛蒙以硬核科技满足户外极限需求；3）社交需求运动化：高端品牌通过设计破圈与圈层运营抢占市场。FILA借联名和明星代言强化时尚调性，高端渠道店效领先；迪桑特以会员分层运营绑定高端客群；始祖鸟采用奢侈品策略，萨洛蒙借联名跨界打造潮流爆款。

成长空间：品牌运营可激发增量需求，全球化经营有望带来戴维斯双击。品牌矩阵化是中期提升市场份额的主要抓手，并且成长规模不局限于细分领域，因出色的品牌运营能够催生消费新需求。例如近年始祖鸟、萨洛蒙品牌火爆，带动国内冲锋衣、户外鞋等品类市场翻倍增长。集团旗下品牌社媒互动量2025年同比增80%-200%，抖音搜索指数持续攀升。另外，全球化布局是长期关键增量，海外运动市场规模为中国6倍，发达地区人均消费力更强，始祖鸟/萨洛蒙/威尔胜等品牌全球搜索指数年增显著，媲美近年增长快速的新锐跑鞋品牌。集团出海成功也有望复制破圈增长的国际品牌的估值溢价。

风险提示：宏观经济下行等因素导致消费需求疲软，行业估值波动和盈利预测不及预期的风险；激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑、库存积压、品牌并购整合不利以及时尚性需求大幅波动等风险；原材料价格和汇率大幅波动；海外业务受不利政治环境、国际政策影响；市场的系统性风险。

证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）；

刘佳琪（S0980523070003）

金融工程

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金融工程专题报告:金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析

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ETF机构持仓穿透算法

目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比一般是将ETF联接基金和其他机构都视为机构求得的，但实际上，ETF联接基金中也有个人投资者，按照现有方法计算会高估机构投资者的比例。本文基于ETF和联接基金披露的数据，采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。

按资产类别分类

相比2024年12月31日（以下使用‘H2’代指‘12月31日’），2025H1以下使用‘H1’代指‘6月30日’）机构投资者对股票型ETF的持有比例上升至64.64%；对债券型、商品型、货币型ETF、跨境型ETF的持有比例分别上升至91.43%、19.06%、70.74%、46.77%。

按板块分类

统计股票型ETF中周期、大金融、科技、消费四个板块ETF的规模和机构持仓变动情况。从板块上看，机构投资者对周期、大金融、科技和消费板块的持有规模均有所上升。机构投资者持有规模增加最多的是科技板块，由2024H2的360亿元上升至2025H1的621亿元。个人投资者持有规模增加最多的是周期板块，由2024H2的597亿元上升至2025H1的744亿元。

按热点主题分类

统计股票型ETF中5G、芯片、军工、医药、红利、证券、新能车等主题ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2024H2，2025H1机构投资者对军工、证券、芯片ETF的持有比例分别为56.40%、23.57%、23.73%，分别提升23.54%、10.23%、8.78%；对红利ETF的持有比例为42.08%，下降13.24%。

按宽基分类

统计上证50、沪深300、中证500、A500、创业板类和科创板ETF等主要宽基ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2024H2，2025H1机构投资者对A500、创业板类、科创板和中证500的持有比例分别为63.41%、43.19%、34.87%和77.98%，分别提升9.34%、6.25%、5.84%、5.45%。

风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

陈梦琪（S0980524070009）

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研报精选：近期公司深度报告

同花顺(300033.SZ) 深度报告:金融市场活跃带来多项利好，AI产品布局提升发展空间

小菜园(00999.HK) 海外公司深度报告:中式大众餐饮赛道龙头，全国化扩张验证进行时

欧圣电气(301187.SZ) 深度报告:欧圣电气（301187.SZ）-空压机与清洁工具出海龙头，养老护理业务助力远期成长

华大智造(688114.SH) 深度报告:国产基因测序仪龙头，海内外业务进展提速

上海实业控股(00363.HK) 深度报告:高速&水务基本盘稳固，静待地产&烟草边际改善

中信银行(601998.SH) 深度报告:零售战略推进，对公根基深厚

卓越教育集团(03978.HK) 深度报告:K12素质教育转型标杆，深耕华南行稳致远